玉米市場(chǎng)利空因素遠沒(méi)有消化

 2019年08月02日 09:13  期貨日報    

   連玉米指數在5月29日形成了一個(gè)季節性高點(diǎn)(2035元/噸)，隨后一直處在緩緩的下跌趨勢當中。
　　當前，市場(chǎng)有些利多因素擾動(dòng)。例如：傳聞拍賣(mài)會(huì )不會(huì )暫停；當下，拍賣(mài)底價(jià)成本較高，疊加夏季淀粉消費旺季，是否會(huì )引發(fā)價(jià)格上漲；玉米生長(cháng)期還存在不確定性。
　　然而，利空因素仍將在相當長(cháng)的時(shí)期主導市場(chǎng)。其中有：按計劃，政策糧的拍賣(mài)將持續至9月底，當下拍賣(mài)糧源開(kāi)始流入現貨市場(chǎng)；當下，大商所還有87.5萬(wàn)噸的注冊倉單，期貨溢價(jià)和巨量倉單對1909合約構成較大考驗；9月后，玉米進(jìn)入收割期，一次性供給特點(diǎn)使得其時(shí)供求關(guān)系變得十分寬松。
　　因此，我們推測，利空因素遠沒(méi)有消化，這個(gè)轉折時(shí)機估計要到11月份前后。
　　短期存在利多因素，中期供給充足仍將主導市場(chǎng)
　　天氣和蟲(chóng)害對玉米產(chǎn)量的影響。據悉，今年將有40天伏天，這對夏季作物生長(cháng)是個(gè)嚴重的挑戰。另外，有研究機構稱(chēng)，下半年我國華北將有133萬(wàn)公頃(占4153萬(wàn)公頃的3.2%)玉米田感染草地貪夜蛾。不過(guò)，高溫可以通過(guò)澆水，蟲(chóng)害可以灑農藥。因此，短期或引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)，但進(jìn)入8月下旬和9月初，玉米產(chǎn)量基本定型，估計會(huì )維持在去年同期的產(chǎn)量水平。
　　夏季旺季引發(fā)淀粉價(jià)格的階段性上漲。當下，淀粉生產(chǎn)全線(xiàn)虧損，開(kāi)機率處于65.5%低位，后期因閱兵環(huán)保，開(kāi)工率仍將處在低位。與此同時(shí)，8月高溫時(shí)節就要來(lái)臨，加上中秋國慶雙節的備貨，夏季消費大概率會(huì )有所提升。然而，行業(yè)庫存較高將制約價(jià)格的反彈高度。
　　就飼料需求方面，因非洲豬瘟在我國南部地區的擴散，今年飼料需求一直沒(méi)有任何起色。據布瑞克數據，6月生豬存欄環(huán)比下降5.1%，同比下降25.7%。因此，在存欄和需求不能即刻回升下，僅靠淀粉旺季，玉米上漲很難持續。不過(guò)，從更長(cháng)角度看，因豬價(jià)上漲，在年底生豬存欄和飼料需求有望恢復，從而驅動(dòng)玉米市場(chǎng)上行。
　　臨儲庫存的演變及對市場(chǎng)的影響
　　今年的臨儲拍賣(mài)是從5月底開(kāi)始的，每周約投入400萬(wàn)噸，直至9月底。如此，造成了市場(chǎng)兩方面的改變：一是逆轉了市場(chǎng)先前“青黃不接”的局面，價(jià)格出現反轉，因政策糧的介入，導致供給逐漸變得寬松；二是今年的拍賣(mài)底價(jià)提高了200元/噸，使得當前政策糧的成本較高，其負作用是當需求低迷之時(shí)，深加工企業(yè)參與拍賣(mài)的積極性受挫。
　　先看一下拍賣(mài)實(shí)際情況：
　　7月25日，臨儲玉米投放398萬(wàn)噸，成交均價(jià)1678元/噸，成交率為17.1%?？傮w上，拍賣(mài)價(jià)格依舊偏弱，成交率小幅回升。至此，本年度進(jìn)行了10次拍賣(mài)，實(shí)際成交了1818萬(wàn)噸，總成交率為45%。
　　近期，市場(chǎng)曾傳聞8月份要暫停拍賣(mài)。為什么會(huì )這樣呢？是因為成交率慘淡所致。不過(guò)，8月份拍賣(mài)繼續，因而傳聞尚未證實(shí)。如果暫停拍賣(mài)，就會(huì )造成短期供給緊張，期價(jià)會(huì )反抽，但不會(huì )改變供給充足的現實(shí)。
　　當前，成交率小幅回升或許與夏季淀粉消費旺季有關(guān)。然而，這只是短期的。拍賣(mài)成交率低，其原因有：第一，需求總體低迷，尤其是豬瘟疫情影響；第二，拍賣(mài)成本過(guò)高，導致參與度降低，企業(yè)尋求低價(jià)進(jìn)口貨源等。那么，高成本能否托住市場(chǎng)價(jià)格呢？短期可能，但最終決定的是供求關(guān)系。況且，拍賣(mài)就到9月底，之后的市場(chǎng)供給將由貿易商庫存和新玉米上市量來(lái)決定。
　　我們測算一下，至9月底時(shí)，國儲玉米庫存還會(huì )剩下多少呢？若總成交率以40%計算，那么，4個(gè)月的拍賣(mài)量約為2560萬(wàn)噸。如此，國儲玉米在去年底還有7900萬(wàn)噸的基礎上，今年底的庫存余量將降至5340萬(wàn)噸。相比去年1億噸的拍賣(mài)總量，今年拍賣(mài)量實(shí)在是“小巫見(jiàn)大巫”。造成如此落差的原因是今年實(shí)際需求可能比預期要差很多。
　　然而，從歷史角度看，至今年底，國儲玉米“去庫存”的戰略任務(wù)超預期完成。例如，2016年底，臨儲庫存有2.36億噸，2017年底降至1.79億噸，2018年底大幅降至7900萬(wàn)噸水平。不出意外，今年底降至5340萬(wàn)噸的低水平?？梢灶A見(jiàn)，當國儲庫存降至低水平時(shí)，若是國家要保持一定的調控能力，那么，勢必會(huì )在某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行補庫。
　　解讀7月USDA報告：中國玉米產(chǎn)需缺口依舊在擴大
　　產(chǎn)量方面，因播種面積逐年減少，我國玉米產(chǎn)量亦呈現小幅下降的態(tài)勢。
　　據USDA數據，2017/2018年度，我國玉米產(chǎn)量下降454萬(wàn)噸，至25907萬(wàn)噸；2018/2019年度下降174萬(wàn)噸，至25733萬(wàn)噸；并預測2019/2020年度又將下降333萬(wàn)噸，至25400萬(wàn)噸。如此看來(lái)，產(chǎn)量停滯和下降為“去庫存”奠定了戰略基礎。
　　消費方面，因人民生活水平提高，我國玉米消費每年呈現剛性增長(cháng)的態(tài)勢。
　　2017/2018年度，我國玉米消費總量提高了800萬(wàn)噸為26300萬(wàn)噸；2018/2019年度又增長(cháng)了1200萬(wàn)噸，至27500萬(wàn)噸；并預計2019/2020年度將提升400萬(wàn)噸，至27900萬(wàn)噸。
　　綜合產(chǎn)量與消費數據，可以看出，總產(chǎn)量停滯，而消費量增長(cháng)，且產(chǎn)不足需，從而使得產(chǎn)需缺口不斷擴大。例如，2017/2018年度，產(chǎn)量與需求之間的缺口為393萬(wàn)噸，2018/2019年度擴大為1767萬(wàn)噸，并且2019/2020年度又將擴展至2500萬(wàn)噸。如此，會(huì )導致期末庫存逐年下降。
　　就農產(chǎn)品而言，庫存消費比是研判趨向的重要指標。一般而言，庫存消費比呈現下降趨勢，表明市場(chǎng)價(jià)格處在上升周期。
　　據USDA數據，可以算出2017/2018年度庫存消費比為84%，2018/2019年度小幅回落至81%，2019/2020年度將大幅回落至68%。屆時(shí)，期末庫存降至1.91億噸水平。由此看出，從下個(gè)年度開(kāi)始，玉米市場(chǎng)的價(jià)格重心將再上一個(gè)臺階。
　　然而，我們對2018/2019年度的需求數據存在疑問(wèn)。至今，非洲豬瘟還在擴散，我國豬飼料消費處于下降狀態(tài)，好在禽飼料需求有所增加。據測算，今年玉米飼料的減量在1000萬(wàn)—1400萬(wàn)噸水平。玉米需求不振亦在拍賣(mài)成交率大幅減少上得到印證。如果權威機構對此做出修正，那么，玉米期價(jià)必定會(huì )承受較大的沖擊。
　　歷史規律有望在冬季再現
　　進(jìn)入9月份，玉米市場(chǎng)就將迎來(lái)2019/2020年度，也意味著(zhù)秋收季節的來(lái)臨。
　　就產(chǎn)量而言，以USDA數據為基準，2019年我國玉米總產(chǎn)量為2.54億噸，減少333萬(wàn)噸。玉米大規模上市應在9月底至10月初，而此時(shí)消費卻處于淡季。因此，在收割季節，玉米市場(chǎng)將處于供給充足的調整狀態(tài)。
　　比照年度2.79億噸的消費量，產(chǎn)需缺口(2500萬(wàn)噸)的擴展會(huì )導致期末庫存的大量消耗。如此，2019/2020年度我國期末庫存將大幅降至1.91億噸水平。因此，我們預計，2019/2020年度我國玉米市場(chǎng)應當會(huì )有一波較大的上漲行情。
　　按照歷史規律，在上漲年份，其漲勢通常發(fā)生在冬季，并會(huì )持續至來(lái)年的2至3月份。因為冬季是消費與采購的旺季，只有在消費持續的驅動(dòng)下，市場(chǎng)才會(huì )造就良好的上漲趨勢。
　　(文章來(lái)源：期貨日報)